Tipo de Cambio
Más volatibilidad y riesgo
Escribe Kurt Burneo
Según el FMI, la propuesta fundamental del actual directorio del BCR es introducir gradualmente una mayor flexibilidad en el comportamiento del tipo de cambio. “Esto reducirá la dolarización y ayudará a mejorar el mercado de capitales doméstico”, señala el Director asistente del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI. ¿Qué implicancias tiene esta opción?.
Queda fuera de discusión la importante vulnerabilidad macroeconómica que todavía implica la existencia de la dolarización en el Perú, a pesar del proceso de desdolarización ocurrido en estos últimos años. Que una parte importante de los tomadores de créditos en dólares tengan sus ingresos denominados en soles constituye, un factor básico de riesgo para el sistema financiero. No por casualidad, esta dolarización financiera, que aún bordea el 60%, ha hecho mucho mas lenta la mejora progresiva en la calificación de riesgo internacional de nuestro país. La cuestión es si una mayor volatilidad cambiaria –cosa que en las circunstancias actuales habría que traducir como una mayor apreciación de la moneda nacional- es necesariamente la manera más eficiente de fomentar un mayor avance en la desdolarización financiera que está ocurriendo gradualmente en la economía peruana.
Se argumenta que un tipo de cambio más flexible puede ayudar a los agentes a internalizar riesgos y minimizar las percepciones en el mercado de la existencia de un tipo de cambio piso, induciéndose así a los agentes a tomar cobertura vía un hedge o teniendo más activos y prestamos en moneda domestica. De hecho, sin embargo, es muy posible que una fuerte apreciación de la moneda nacional fomente un mayor endeudamiento en dólares entre aquellos que ganan en soles. Si se comparan las cuotas que hay que pagar de los préstamos en dólares (valuadas en soles al tipo de cambio actual) con las respectivas cuotas de los préstamos en soles, es claro que mientras menor sea el precio actual del dólar más ventajoso o barato parece un préstamo en dólares. Si el plazo del préstamo es 15 años, esta simple comparación supone que precio del dólar va a permanecer bajo durante 15 años. No obstante que no es correcto suponer esto, pero es lo que la gente hace normalmente. En Mi Vivienda se hacía esta comparación.
Cabría también preguntarse cuál sería el efecto de una mayor volatilidad cambiaria sobre la dinámica de los precios internos y, por tanto, sobre el cumplimiento de la meta de inflación por parte del BCR. ¿El actual incumplimiento de la meta de inflación no tiene nada que ver con la apreciación de la moneda nacional ocurrida en el último semestre? Si se considera un pass-trough de alrededor de 0.2, eso quiere decir que una apreciación de la moneda nacional de 5% se traduce en una reducción de la inflación de un 1% que ocurriría digamos en 1 semestre. Así que si la inflación está en el rango inferior de la meta (entre 2.5% y 1.5% anual) una apreciación de 5% puede hacer que la inflación caiga por debajo del piso meta y que el BCR incumpla su meta. ¿Y si la apreciación es del 10% o más?
Una segunda cuestión es aquilatar que implicaría una mayor volatilidad del tipo de cambio para el aparato productivo y para su capacidad de crear empleo a largo plazo, en particular, para el sector exportador no tradicional ya sea en la agroindustria o en las confecciones, por ejemplo. En las circunstancias actuales, esta mayor volatilidad se traduciría en una fuerte apreciación de la moneda nacional. Si en aras de una mayor flexibilidad cambiaria, la autoridad monetaria suspendiese sus intervenciones en el mercado cambiario, habría que especular hasta donde podría bajar el precio del dólar. Y así, podríamos preguntarnos a qué precio del dólar no podremos exportar ni un polo de algodón más o ninguna mandarina más y, por tanto, podríamos preguntarnos a que precio del dólar no podríamos crear ni un solo empleo mas en el sector exportador no tradicional.. ¿Verdad que para nada es inocua esta opción de política?
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